同比增加5。4%好于万得分歧预期；3月工增、社零、固投累计同比增速均好于万得分歧预期，此中工增受“抢出口”影响较大，社零受消费补助影响较大，基建受财务收入靠前发力较大；二季度起头，美国“3月工业添加值同比增加7。7%，1-3月采矿业工业添加值累计同比增速6。2%，制制业累计同比增速7。1%，公用事业累计同比增速1。9%，高手艺财产累计同比增速9。7%。3月社零同比增加5。9%，此中，除汽车以外的消费品零售额同比增加6。0%，办事消费累计同比增加5。0%。1-3月固定资产投资累计同比增速为4。2%，1-3月平易近间固定资产投资累计同比增加0。4%，分类别看，制制业投资1-3月累计同比增加9。1%，基建投资累计同比增加5。8%，地产投资累计同比下降9。9%。1-3月房地产新开工面堆集计同比下降24。4%，室第投资增速下降9。0%。1-3月商品房发卖面积同比下降3。0%，商品房发卖额累计同比下降2。1%。2025年3月，70个大中城市新建商品室第价钱指数同比下降5。0%，二手室第价钱指数下降7。3%，降幅均延续收窄的趋向。2025年一季度全国居平易近人均可安排收入12179元，累计同比增加5。5%；季度居平易近人均消费收入7681元，累计同比增加5。3%。一季度经济实现开门红。一季度和3月经济数据全体表示超出万得分歧预期：一季度现实P增速高于预期0。2个百分点，3月工增增速高于预期1。8个百分点，3月社零增速高于预期1。5个百分点，1-3月固投累计同比增速高于预期0。2个百分点。我们认为一季度经济数据实现开门红，次要缘由是二产的强劲和三产的平稳，从细项看，我们认为有几个特点：一是制制业全体连结强劲，制制业设备更新需求鞭策制制业固定资产投资增速维持正在较高程度，同时出产端的制制业工业添加值同比增速连结正在较高程度，二是财务收入靠前发力，支持基建投资增速小幅走高，三是消费补助政策鞭策社零同比超预期上行，四是房地产维持向好趋向，包罗房价同比降幅持续收窄、房地产投资新开工面积同比增速降幅收窄、房地产固投资金来历中来自小我的按揭资金较着好转等。二季度及当前的经济成长有较大分歧。4月初以来，美国“对等关税”政策落地，对包罗我国正在内的全球经济形成较大冲击。2024年净出口对我国现实P的拉动达到1。5个百分点，美国的“对等关税”政策最终无论以何种形式落地，都将对我国的对美间接出口和转口商业形成显著负面影响，因而从稳增加的角度看，2025年二季度及之后的时间内，稳增加的宏不雅政策该当从三方面入手，一是正在进出口标的目的上，积极开辟非美市场，如加强取欧洲、东盟、“一带一”沿线国度的商业合做，尽量削减对美出口波动，对我国全体出口的负面影响，二是不变投资，出格是不变制制业设备更新投资需乞降基建投资，三是以消费补助等政策为抓手，积极扩内需，挖掘居平易近消费需求，创制有益于消费的，四是不变房地产财产链，继续削减对经济的全体拖累。我们认为美国“对等关税”政策对我国经济的影响较较着，需要货泉政策和财务政策恰当宽松，为企业调整运营、应对冲击创制较好的外部。短期关心4月局会议能否有进一步宽松的宏不雅政策出台。一季度现实P同比增速好于市场预期。2025年一季度P现实同比增速5。4%，较2024年四时度增速持平；一季度表面P同比增速4。6%，较2024年四时度增速持平。一季度现实P增速较着好于万得分歧预期的5。2%，此中既有“抢出口”的拉动，一季度三产的贡献率上升，二产现实P同比增速较2024年四时度上升。分财产看，2025年一季度一产现实P当季同比增加3。5%，增速较2024年四时度下降0。2个百分点，二产现实P当季同比增加5。9%，增速较2024年四时度上升0。7个百分点，三产现实P当季同比增加5。3%，增速较2024年四时度下降0。5个百分点，二产是拉动一季度现实P同比增速的首要要素，其次是三产。从三驾马车对P累计同比贡献率看，2025年一季度三产的贡献率仍是最高，且较2024年有所上升，达到59。1%，其次是二产的贡献率38。5%，一产的贡献率降至2。4%；取2016年-2019年三次财产的贡献率平均程度比拟，2025年一季度第三财产对P累计同比的贡献率偏低6。72个百分点，取2024年同期比拟，第三财产的贡献率偏高1。50个百分点，2025年一季度贡献率偏高的次要是第二财产，较2016年-2019年同期平均程度偏高6。28个百分点，但较2024年同期偏低1。30个百分点。我们认为我国经济全体仍延续了出产端强于需求端的特点，这点从平减指数延续疲弱也能够看出，下一阶段若何提振内需，将是稳增加的沉点和难点。3月工业添加值同比增速较1-2月上升。3月工业添加值同比增加7。7%，较1-2月上升1。8个百分点，较客岁同期上升1。0个百分点，好于万得分歧预期同比增速5。9%。我们认为3月工增同比增速走高，此中不只有春节错位要素的影响，同时也较大程度上受美国“对等关税”的影响，进而呈现了“抢出口”现象，带动了出产端的短期表示。3月工业添加值环比表示较好。从环比增速来看，3月工业添加值环比上升0。44%，取2016年-2019年期间同期平均程度0。65%比拟略低，但较着好于2024年同期的环比下降0。05%。从行业分类来看，1-3月采矿业工业添加值累计同比增速6。2%，制制业累计同比增速7。1%，公用事业累计同比增速1。9%，高手艺财产累计同比增速9。7%。从企业类型来看，1-3月私企工业添加值同比增加7。3%，国企工业添加值同比增速4。2%，股份制企业同比增速7。2%，外企同比上升4。0%。取2025年1-2月比拟，1-3月各行业和企业分类的工业添加值累计同比增速都有分歧程度的上升，上升幅度最大的是采矿业、公共事业和外企。1-3月工业添加值同比增速表示好，我们认为影响来自多方面，除了岁首年月以来持续发力的“两沉两新”、高手艺财产和采矿业增速持续不变上行之外，3月还有美国“对等关税”出台的预期，影响了来自海外的短期需求，进而影响了我国出产端的短期表示。3月中业工业添加值增速表示连结强劲。上业方面，1-3月化学原料和化学成品制制业添加值累计同比增加9。2%，非金属矿物成品业添加值累计同比下降0。9%，黑色金属冶炼和压延加工业添加值累计同比增加6。4%，有色金属冶炼和压延加工业添加值累计同比增加6。6%，从当月同比增速来看，较1-2月上升的金属矿物，有色金属和黑色金属当月同比增速则下降较为较着。中业方面，通用设备制制业添加值累计同比增加9。4%，公用设备制制业添加值累计同比增加4。1%，汽车制制业添加值累计同比增加11。8%，电气机械和器材制制业添加值累计同比增加12。4%，计较机、通信和其他电子设备制制业添加值累计同比增加11。5%，中业工业添加值累计同比增速较1-2月上升的是计较机、公用设备和通用设备，当月同比增速较1-2月下降的则仅有汽车。下业方面，食物制制业添加值累计同比增加5。9%，纺织业添加值累计同比增加6。5%，医药制制业添加值累计同比增加0。4%，下业工业添加值累计同比增速延续分化，纺织行业相对走弱，食物和医药行业累计同比增速有所上升。3月中业工业添加值同比增速全体较好，或遭到出口增速走高的影响，需要关心美国“对等关税”落地后，对4月数据的影响。3月社零增速好于预期。3月社零同比增加5。9%，较1-2月上升1。9个百分点，此中，除汽车以外的消费品零售额同比增加6。0%，较1-2月上升1。2个百分点，办事消费累计同比增加5。0%，较1-2月上升0。1个百分点。3月社零同比增速走高，必然程度上遭到同年同期低基数要素的影响，但我们认为地方办公厅、国务院办公厅印发的《提振消费专项步履方案》对社零增速的反面影响也同时起头。3月城镇消费和商品消费增速上行幅度较大。3月餐饮消费同比增加5。6%，较1-2月上升1。3个百分点，限额以上餐饮消费同比上升6。8%，较1-2月上升3。2个百分点；3月商品消费同比增速5。9%，限额以上商品消费增速8。6%，较1-2月上升4。2个百分点。1-3月限额以上企业消费品零售总额累计同比增加5。7%，岁首年月以来商品消费增速表示好于餐饮消费。3月网上零售额累计占比为29。1%，较2024年同期上升1。6个百分点，较1-2月上升1。9个百分点，网上商品和办事零售额累计同比增速为7。9%，增速较1-2月上升0。6个百分点。3月社零消费受商品消费增速走强影响较大，我们认为取提振消费的政策影响相关。房地产后周期消费呈现好转趋向。从同比增速来看，3月限额以上企业商品零售总额增速8。6%，同比增速较高的细分行业包罗家用电器、家具、通信器材、文化办公用品、食物粮油和金银珠宝等，同比增速下降的是石油成品和建建拆潢。取1-2月比拟，增速上升较多的有家用电器、家具和汽车等，增速下降的有化妆品、石油成品、药品、文化办公用品和建建拆潢。1-3月社零累计同比增速较高的品类有通信器材、文化办公用品、家用电器、家具和粮油食物等，累计同比增速下降的有汽车、饮料和石油成品，累计同比增速上升较多的有家用电器、家具和汽车等。我们认为3月消费品类社零增速表示出三个特点，一是补助对电子类产物的社零增速影响较大，表现为通信器材消费增速连结正在较高程度，二是房地产后周期消费走强，家具和家电消费同比增速都正在较高程度，三是受国际金价持续走高影响，金银珠宝消费增速维持正在偏高程度。1-3月固定资产投资增速全体持续向好。1-3月固定资产投资累计同比增速为4。2%，较1-2月上升0。1个百分点，1-3月平易近间固定资产投资累计同比增加0。4%，较1-2月上升0。4个百分点。从分行业累计同比增速较1-2月变化看，制制业增速上升0。1个百分点，基建增速上升0。2个百分点，房地产增速下降0。1个百分点。1-3月固定资产投资增速全体持续向好。1-3月固定资产投资累计同比增速为4。2%，较1-2月上升0。1个百分点，1-3月平易近间固定资产投资累计同比增加0。4%，较1-2月上升0。4个百分点。从分行业累计同比增速较1-2月变化看，制制业增速上升0。1个百分点，基建增速上升0。2个百分点，房地产增速下降0。1个百分点。1-3月房地产固定资产投资增速降幅略有走阔。1-3月房地产投资累计同比增速下降9。9%，比1-2月下降0。1个百分点。此中东部地域累计同比下降11。5%、中部地域累计同比下降8。3%、西部地域累计同比下降4。8%。从房地产分类来看，室第投资增速下降9。0%，办公楼投资增速下降17。0%，贸易地产投资增速下降9。4%。1-3月房地产新开工面堆集计同比下降24。4%，施工面积同比下降9。5%，完工面积同比下降14。3%。1-3月房地产投资数据略有波动，固定资产投资累计同比增速小幅下降，或是受施工面堆集计同比下行影响，我们认为新开工面堆集计同比增速上行，或必然程度上意味着房地产投资仍处于好转的趋向傍边。房价降幅延续收窄趋向。1-3月商品房发卖面积同比下降3。0%，商品房发卖额累计同比下降2。1%。1-3月商品房待售面积同比增加5。1%，此中室第面积同比增加6。8%，办公楼同比增加0。5%，贸易地产同比增加1。8%。从房地产投资资金来历看，1-3月国内贷款占比18。0%，较1-2月下降1。0个百分点，小我按揭贷款占比13。6%，较1-2月上升1。2个百分点，定金预收款占比29。7%，较1-2月上升0。3个百分点，自筹资金占比33。0%，较1-2月下降0。6个百分点。从增速看，此中国内贷款资金来历增速下降2。3%，定金和预收款增速下降1。1%，按揭贷款资金来历增速下降7。0%。2025年3月，70个大中城市新建商品室第价钱指数同比下降5。0%，二手室第价钱指数下降7。3%，降幅均延续收窄的趋向。一季度居平易近收入同比增加5。5%，现实收入同比增加5。6%。2025年一季度全国居平易近人均可安排收入12179元，累计同比增加5。5%，较2024年全年上升0。2个百分点，此中，城镇居平易近人均可安排收入增加4。9%，农村居平易近人均可安排收入增加6。2%；剔除价钱要素，2025年一季度居平易近收入现实增速5。6%，此中城镇居平易近现实收入增速5。0%，农村居平易近现实收入增速6。5%。从居平易近收入来历来看，一季度工资性收入累计同比增速5。9%，运营净收入增速5。7%，财富净收入累计同比增速2。7%，转移净收入增速5。5%；从布局来看，工资性收入占比57。3%，较2024年全年上升0。8个百分点，运营净收入占比上升0。3个百分点，财富净收入占比根基持平，转移净收入占比下降1。1个百分点。全体来看，财富净收入增速较着提拔，工资性收入占比上升幅度相对较大。一季度居平易近增量收入的边际消费倾向下降较较着。一季度居平易近人均消费收入7681元，累计同比增加5。3%，扣除价钱要素，现实增速增加5。3%，取2024年全年比拟，居平易近消费增速上升0。2个百分点。2025年一季度相较2024年全年，居平易近消费八大分类中，增速偏低的是穿着、栖身、食物烟酒和医疗保健，增速下降幅度较大的是食物烟酒、穿着和其他用品和办事；2025年一季度居平易近消费收入布局中占比力高的是食物烟酒（31。5%）、栖身（20。8%）和交通通信（13。6%），取2024年全年比拟，占比上升的是食物烟酒、穿着和其他用品及办事，取2024年同期比拟，占比上升的是教育文化文娱、交通通信、糊口用品及办事和其他用品和办事，占比下降的是食物烟酒、栖身、穿着和医疗保健，2025年一季度居平易近消费布局中呈现了“节衣缩食”的特点。一季度经济实现开门红。一季度和3月经济数据全体表示超出万得分歧预期：一季度现实P增速高于预期0。2个百分点，3月工增增速高于预期1。8个百分点，3月社零增速高于预期1。5个百分点，1-3月固投累计同比增速高于预期0。2个百分点。我们认为一季度经济数据实现开门红，次要缘由是二产的强劲和三产的平稳，从细项看，我们认为有几个特点：一是制制业全体连结强劲，制制业设备更新需求鞭策制制业固定资产投资增速维持正在较高程度，同时出产端的制制业工业添加值同比增速连结正在较高程度，二是财务收入靠前发力，支持基建投资增速小幅走高，三是消费补助政策鞭策社零同比超预期上行，四是房地产维持向好趋向，包罗房价同比降幅持续收窄、房地产投资新开工面积同比增速降幅收窄、房地产固投资金来历中来自小我的按揭资金较着好转等。二季度及当前的经济成长有较大分歧。4月初以来，美国“对等关税”政策落地，对包罗我国正在内的全球经济形成较大冲击。2024年净出口对我国现实P的拉动达到1。5个百分点，美国的“对等关税”政策最终无论以何种形式落地，都将对我国的对美间接出口和转口商业形成显著负面影响，因而从稳增加的角度看，2025年二季度及之后的时间内，稳增加的宏不雅政策该当从三方面入手，一是正在进出口标的目的上，积极开辟非美市场，如加强取欧洲、东盟、“一带一”沿线国度的商业合做，尽量削减对美出口波动，对我国全体出口的负面影响，二是不变投资，出格是不变制制业设备更新投资需乞降基建投资，三是以消费补助等政策为抓手，积极扩内需，挖掘居平易近消费需求，创制有益于消费的，四是不变房地产财产链，继续削减对经济的全体拖累。我们认为美国“对等关税”政策对我国经济的影响较较着，需要货泉政策和财务政策恰当宽松，为企业调整运营、应对冲击创制较好的外部。短期关心4月局会议能否有进一步宽松的宏不雅政策出台。本订阅号仅面向中银证券客户中合适《证券期货投资者恰当性办理法子》的专业投资者，若非前述专业投资者，请勿订阅、领受或利用本订阅号中的任何消息，中银证券及其雇员不因领受人收到本消息而视其为办事对象。本订阅号所载消息均选自中银证券已发布的证券研究演讲，为免对演讲摘编发生歧义，请以报布当日的完整内容为准。须关心的是，本消息所含概念仅代表报布当日的判断，中银证券可正在不发出通知的景象下发布取本消息所含概念不分歧的证券研究演讲。本订阅号所载消息仅供参考，正在任何环境下不形成对任何机构或小我的具体投资，中银证券及其雇员不合错误任何机构或小我利用本消息形成的后果承担任何法令义务，投资者应自从做出投资决策并自行承担投资风险。本订阅号所载消息版权均属中银证券。任何机构或小我未经中银证券事先书面授权，不得以任何体例点窜、发送或者复制本订阅号所载消息。如因侵权行为给中银证券形成任何间接或间接丧失，中银证券保留逃查一切法令义务的。